Performance financière et rentabilité : cours de 1re STMG

Une entreprise peut très bien vendre beaucoup et pourtant gagner peu d'argent. C'est pour cela qu'on ne s'arrête pas à la performance commerciale (le chiffre d'affaires, les parts de marché) que tu as déjà étudiée. Il faut aussi se demander : ce que l'entreprise gagne est-il à la hauteur de ce qui a été mis en jeu pour le gagner ?

C'est la question de la performance financière. Elle s'intéresse au résultat dégagé, à la capacité de l'organisation à rémunérer ceux qui lui ont confié de l'argent, et à la solidité de son équilibre financier. L'outil central pour y répondre est la rentabilité.

Dans ce cours, tu vas voir :

• ce qu'est la rentabilité et à qui elle sert ;
• les deux grands types de rentabilité, économique et financière, et comment on les calcule ;
• pourquoi l'endettement peut améliorer ou dégrader la rentabilité (le levier d'endettement) ;
• comment on juge la rentabilité d'un projet avec le taux de rentabilité interne ;
• comment interpréter les chiffres sans tomber dans les pièges classiques.

Autrement dit, on met en face l'un de l'autre :

• ce que l'entreprise a gagné (un revenu, un résultat) ;
• ce qui a été investi pour le gagner (des capitaux).

Plus le résultat est élevé par rapport aux capitaux engagés, plus l'entreprise est rentable. Le résultat s'exprime en pourcentage, ce qui permet de comparer des entreprises de tailles très différentes, ou la même entreprise d'une année à l'autre.

Selon le point de vue, les « capitaux » ne sont pas les mêmes. On distingue deux grandes mesures, qui répondent à deux questions différentes :

• Rentabilité économique : l'activité de l'entreprise est-elle performante, quelle que soit la manière dont on l'a financée ?
• Rentabilité financière : les propriétaires de l'entreprise (associés, actionnaires) sont-ils bien rémunérés pour l'argent qu'ils ont apporté ?

Ces deux mesures sont dites rétrospectives : elles regardent ce qui s'est passé sur une période écoulée ³.

On peut donc l'écrire :

$\text{Rentabilité économique} = \frac{\text{Revenu courant}}{\text{Capital stable}} \times 100$

où le capital stable est la somme des capitaux propres et des dettes financières ³.

Le point essentiel : ce ratio ne s'occupe pas de savoir qui a financé l'entreprise, des propriétaires ou des banques. Il regarde tout l'argent engagé dans l'activité. La rentabilité économique est donc indépendante du type de financement ³. Elle indique si l'entreprise sait faire produire du bénéfice à ce qu'elle possède, avant le paiement d'éventuels intérêts sur la dette ³.

Dans la comptabilité anglo-saxonne, ce ratio correspond au ROCE (return on capital employed), c'est-à-dire la rentabilité des capitaux investis ³.

On peut l'écrire :

$\text{Rentabilité financière} = \frac{\text{Revenu courant après intérêts et impôts}}{\text{Capitaux propres}} \times 100$

Dans la comptabilité anglo-saxonne, ce ratio correspond au ROE (return on equity), la rentabilité des capitaux propres ³. Il traduit la capacité des capitaux apportés par les actionnaires et associés à produire un certain niveau de profit ³.

Tu remarques deux différences avec la rentabilité économique :

• on part d'un revenu après paiement des intérêts : l'argent qui revient aux banques est déjà sorti ;
• on divise par les seuls capitaux propres : seul l'argent des propriétaires compte au dénominateur.

Dans l'exemple précédent, la rentabilité financière (22,5 %) dépasse la rentabilité économique (12 %). Ce n'est pas un hasard : l'entreprise s'est endettée. La différence entre les deux rentabilités dépend de l'écart entre le taux d'intérêt et la rentabilité économique, et du poids de l'endettement ³.

Le raisonnement est simple. L'entreprise emprunte à 5 % et utilise cet argent dans une activité qui rapporte 12 %. Sur chaque euro emprunté, elle gagne donc plus que ce que la banque lui réclame. La différence, 7 centimes par euro, revient aux associés. Comme les associés n'ont mis qu'une partie du capital, ce surplus se répartit sur un petit montant de capitaux propres : la rentabilité financière grimpe.

Le mécanisme fonctionne aussi dans l'autre sens. Si l'activité rapporte moins que le taux de l'emprunt, chaque euro emprunté coûte plus qu'il ne rapporte. La perte retombe sur les associés, et la rentabilité financière devient plus faible que la rentabilité économique, voire négative. C'est le sens de la précision donnée par la source : la rentabilité financière peut être plus élevée ou plus faible que la rentabilité économique ³.

Jusqu'ici, nous avons mesuré la rentabilité après coup, sur un exercice écoulé. Mais une entreprise doit aussi décider avant d'investir : acheter une machine, ouvrir un magasin, lancer un produit. Elle compare alors un investissement de départ à des flux d'argent futurs. Un outil classique pour cela est le taux de rentabilité interne.

Comment lire ce taux ? Imagine que le projet soit une sorte de placement : tu verses une somme au départ et tu récupères de l'argent ensuite. Le TRI est le rendement annuel que ce placement te procure. On le compare au taux auquel l'entreprise emprunte ou au rendement qu'elle exige : si le TRI est supérieur, le projet est intéressant.

On distingue deux lectures :

• le TRI projet évalue le projet en ignorant la façon dont il est financé ⁴ ;
• le TRI fonds propres regarde ce que le projet rapporte aux propriétaires, une fois le financement par emprunt pris en compte.

On retrouve ici la logique du levier : le TRI fonds propres est généralement plus élevé que le TRI projet, à condition que le taux du crédit soit inférieur au taux de rentabilité du projet ⁴. C'est la même idée que celle vue plus haut entre rentabilité économique et financière.

Le programme de sciences de gestion et numérique de première STMG évoque aussi la notion de seuil de rentabilité à côté de la rentabilité ¹. Les deux mots se ressemblent, mais ils ne répondent pas à la même question.

Le seuil de rentabilité est le niveau d'activité pour lequel le résultat est égal à zéro : en dessous l'entreprise perd de l'argent, au-dessus elle en gagne. Tu peux le retrouver dans un exercice de calcul de coûts ; il ne remplace pas les ratios de rentabilité mais les complète.

À l'examen ou en étude de cas, on ne te demande presque jamais de calculer sans commenter. Un bon commentaire suit trois temps : constater, expliquer, conclure.